逆变器公司整合加速 订单大幅下降

2019-11-05 作者:能源节能   |   浏览(177)

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事件:阳光电源公布2017年三季报,报告期内公司实现营收66.42亿元,同比增长105.58%,实现归母净利润7.51亿元,同比增长152.93%,接近此前预计135%-155%增长的上限。其中,Q3单季度实现营收31亿元,同比增长265.23%,实现归母净利润3.82亿元,同比增长431.60%。

纵观最近几年光伏逆变器行业的发展,主流逆变器公司的运营利润率在2011年达到一个高的峰值。此后两年随着逆变器公司的迅速增加,激烈竞争下,各家逆变器公司利润水平开始下滑。

    毛利率进一步提升,费用率进一步下降:报告期内,公司综合毛利率27.15%,同比提升1.26%,三费率11.88%,同比下降2.30%,加权平均净资产收益率11.32%,同比提升2.95%。

直到2016-2017年受市场装机大幅增长的影响,才重回相对理想的利润水平。

    光伏装机持续超预期带动逆变器及系统集成业务快速增长,光伏逆变器毛利率有望维持平稳:根据中电联数据,1-9月我国光伏新增装机42.31GW,同比增长87.73%,预计分布式装机15GW,同比增长300%以上。其中,Q3单季度新增装机18.7GW,同比增长278%,光伏装机持续超预期,预计全年国内光伏装机将达到50GW。国内逆变器属于双寡头竞争格局,公司作为行业龙头,逆变器业务显著受益国内光伏装机的持续超预期,预计全年出货量将超过15GW,同比增长超过50%。

图1:2011-2017年阳光电源、SMA运营利润率统计曲线

    同时,受益分布式光伏的快速发展,公司系统集成业务也迎来快速增长,上半年实现营收18.31亿元,同比增长53.42%。毛利率方面,上半年光伏逆变器业务毛利率33.86%,一方面,公司通过技术进步带来物料消耗下降同时功率提高,使得单瓦成本持续下降,另一方面,逆变器的价格对整个系统的影响较小,因此,我们预计光伏逆变器业务毛利率将维持平稳。

在上一轮低谷期,整个逆变器行业从300多家公司缩减至不到100家,国内很多逆变器公司被淘汰出局,海外逆变器公司亦不能幸免。2015年,美国第三大的逆变器公司AdvancedEnergy最终也选择退出市场。

    户用分布式快速发展,有望贡献显著业绩增量:随着近年来光伏系统成本的持续下滑带来经济性的提升,企业的快速推广和宣传以及创新商业模式的应用,同时户用分布式的类家电属性,多重因素的刺激推动国内户用分布式迎来快速发展,预计今年户用分布式安装量有望达到20万户,明年有望达到60万户。公司对户用市场相当重视,为此单独设立了户用光伏品牌Sunhome,并成立了家庭光伏事业部以聚焦户用市场。我们认为,公司凭借深耕光伏行业多年的品牌优势、系统的质量和可靠性以及完善的售后服务网络将在户用光伏市场占据重要的一席之地,预计公司今年户用分布式安装量7000-10000户,明年有望达到5-10万户,市场份额超过10%,将对业绩贡献显著增量。

如今,国内光伏行业再次遭遇发展低谷,装机量很有可能出现近几年来首次负增长,同时参考运营利润率发展曲线走势,逆变器公司将面临又一波生存与运营考验。

    储能逆变器取得突破,后期有望实现快速增长:2017年上半年,公司储能逆变器实现营收2258.6万元,同比增长279.34%,营收占比0.64%。上半年,公司储能逆变器SC250KU 顺利通过美国UL 认证,是国内兼具并网和离网功能的储能逆变器首次获得UL 认证,意味着阳光电源储能逆变器打开了进入北美市场乃至全球市场的绿色通道,将有力促进公司品牌影响力的提升和国际市场的开拓。未来,随着国家政策的积极引导和储能技术的大幅进步、成本大幅下降,公司储能业务在光伏风电储能、电网削峰填谷、微网发电等领域有望获得快速增长。

订单大幅下降,各家逆变器公司承压

    投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为10.34、13.69、16.47亿元,业绩增速分别为87%、32%、20%。维持公司买入-A 的投资评级,上调目标价至20.68元。

近日,光伏行业逆变器两大巨头阳光电源、SMA相继发布了2018年上半年财报,在这两份成绩单中众人隐隐察觉到了“山雨欲来风满楼”的趋势。

    风险提示:政府补贴政策不达预期、储能政策不及预期、竞争加剧风险。

2018年上半年,SMA逆变器全球总出货量4.3GW,营收3.946亿欧元(30.79亿元),年同比仅增长3.5%。但在其财报里我们看到,其未交货产品订单大幅下降,数额仅为1.865亿欧元,同比下降33%。

“SMA称中国光伏政策的调整将大大减少全球装机量总体需求,进一步导致逆变器公司的整合,还会对逆变器产品价格造成进一步的下行压力。”

鉴于此,SMA对下半年中国以及全球光伏市场的预期都比较悲观,董事会预计至2020年,公司可进入市场的年增长率仅为7%。

再看阳光电源,2018年上半年阳光电源营收38.95亿元,归属于上市公司股东的净利润3.83亿元,年同比仅增3.75%。

但其经营活动产生的现金流量净额-214,501.12万元,同比下降126.98%。

以前在国内外市场巨大潜力的吸引下,大量企业进入光伏逆变器行业,市场竞争日趋激烈,竞争加剧与价格下行双重压力下,即便是阳光电源、SMA这样的主流逆变器公司亦开始承压。

作为国内最大的太阳能光伏逆变器制造企业,阳光电源核心产品光伏逆变器市场优势明显,但如果阳光电源在技术创新、新产品开发和成本控制方面不能保持领先优势,其逆变器产品将面临产品毛利率下降的风险。

此外,由于国内光伏行业项目金额大、付款周期长等特点,阳光电源亦面临应收账款回款风险。

“对其他中小型逆变器竞争者来说,风险及压力更加明显,这类公司技术、品牌、融资实力、议价能力、回款等方面都处于劣势,2018年下半年现金流紧张的逆变器公司将持续承压,预计2019年上半年将有不少逆变器公司淘汰出局。”

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